最近半年，烟酒都戒了，健身卡办了，天天瞎折腾，体重秤却不怎么给面子。备孕半年多，现在也算是要迈入“攒奶粉钱”的阶段了。
消费股这几年看的不多，基本都盯着科技、能源、金融。现在逻辑变得很朴素：奶粉我得买吧？买谁家的？这钱值不值？算是第一次看看奶粉企业——中国飞鹤。
对奶粉品牌我其实没什么概念，小时候，喝的品牌好像包装上有个外国小男孩，估计80/90后都喝过吧，查了一下，叫金星乳业，跟飞鹤一样，也是我们东北企业。
那会儿大家没啥品牌意识，特别是在东北，计划经济配给制，包装上印个外国小孩，默认外国奶粉那就是“高级货”。现在过了几十年，飞鹤国产奶粉打出了“更适合中国宝宝体质”的口号。说实话，这广告语确实有点洗脑，也是我想研究奶粉企业第一个想到的品牌。
投资者视角，我希望它多赚点钱，迅速企稳；消费者视角，我希望花出去的每一块钱都落在“安全和营养”上。
业绩承压，大手笔回购+分红8月28日晚，飞鹤发布了2025年上半年业绩：营收91.5亿元，净利润10.3亿元，经营现金流64.8亿元 。和前几年高歌猛进相比，这数据属于深蹲了——营收同比下滑约9%，净利润更是减少近40%。
展开剩余82%早在7月初的业绩预警，就曾引发飞鹤股价重挫，一度暴跌17%至4.7港元左右。股价经历过杀跌后，情绪面的悲观基本已反映殆尽，现在的问题是基本面能否回升。
与之相对的是，飞鹤同期宣布大手笔回购+分红，拟投入不少于10亿元资金回购股份，并承诺2025年全年分红总额不少于20亿元，这么一算，里外里接近30个亿。
近期，飞鹤股价出现过一波反弹，盘中高点冲上5.08港元，虽然随后遭遇抛压回落至4.6港元一线，但整体较预警时已有所企稳，看来大手笔回购外加分红，起到了一定作用。
当前飞鹤动态市盈率约12-13倍，感觉在港股消费板块也并不算贵。目前整个乳业都在过冬，各大乳企日子都不好过。行业老大伊利上半年营收约618亿元，同比仅增3.5%，净利润72亿元，同比下滑4.4% 。蒙牛上半年营收415.7亿元，同比下滑6.9%，净利润20.5亿元，同比下滑16.4%，据说还在裁员。
再看整个消费板块，即便大A已经3800点牛市飞起了，结果前两天新闻出来，21家消费龙头中报集体爆雷，白酒、零食、饮料各板块全趴窝，巨头也免不了增速放缓、利润承压，缩编节流，行业整体都在挤牙膏。
孩子少了，竞争还在加剧调研飞鹤之前，我倒没那么直观感受过出生率的变化，毕竟身边朋友都是二胎三胎，但数据告诉我另一面，出生率已进入下行周期。
近期的高点还是2016年的1883.23万，2024年新出生人口则是954万，腰斩了，不过好在比2023年有所回升。
Euromonitor统计显示，2024年中国婴幼儿配方奶粉零售市场规模约1,367亿元，2020-2024年年均复合增速为-4.2%，2024年同比再下降7.4%。幸好今年有所缓和：尼尔森的数据表明，2025年1-4月奶粉全渠道零售额同比微增2.3%，其中线上大涨12.3%。
更关键的是，消费者心态变了，竞争态势也挺严峻。以前认“进口”，现在年轻爸妈更爱看成分、对比配方，甚至要上小红书搜搜口碑。我自己要掏钱，自然也会算这笔账，看重配方成分和科研实力。
当前局面是，一方面现在洋奶粉放下身段打折促销，在这点存量市场卷价格。比如达能公开表示其超高端爱他美“领熠”系列在华表现“非常满意”，菲仕兰的美素佳儿2024年在中国销量恢复双位数增长，甚至雀巢惠氏启赋也止跌回升。另一方面，国内腰部厂商发力，君乐宝等主打性价比的本土品牌在三四线市场攻城略地，价格战此起彼伏。
总结下，现在行业是“超高端+”逆势增长，平价奶粉稳住刚需，中档反而受挤压。
对于飞鹤来说，这种竞争环境非常考验“护城河”。飞鹤过去几年能坐上国内婴幼儿奶粉市占率第一（2024年市场份额17.5%，略高于第二名伊利的16.3%。2025H1仍旧保持首位），很大程度上靠的是早年树立的品牌口碑和深度分销渠道，但是现在的营销环境，考验的是如何在承压下完成过渡。
飞鹤的3个解法：出海、全生命周期、脑科学从最近半年飞鹤官宣的动作来看，解法大致如下：
（1）加速出海，向全球市场要增量
去年飞鹤在加拿大的工厂已经投产，产品进入了1500多家北美超市，还通过FDA初审。东南亚市场则选择菲律宾为首站，推出本地化新品。
能在加拿大卖奶粉，本身就是里程碑。不过海外市场竞争更残酷，消费者对中国奶粉认知有限。目前海外收入只占比约2%，更多是通道打开并长远布局。
短期看不到立竿见影，但长期来看，借由海外市场突破国内天花板是一条必经之路，如果成了，受益也颇丰。如本人常年跟进的极兔，走的就是国内国外两手抓的路子，这两个月资本市场走势就不错。
（2）全生命周期，从婴幼儿到老年人
现在飞鹤不仅卖婴幼儿奶粉，还推出了孕妇营养“星蕴养”、中老年蛋白粉“爱本”。逻辑很简单：孩子少，老人多。银发经济是新增量。如果一直all in婴幼儿配方粉，业务单一更容易受行业景气影响。
去年国务院办公厅下发的银发经济相关的意见，是明确提到了“鼓励研发适合老年人咀嚼吞咽和营养要求的保健食品、特殊医学用配方食品。”
从投资角度看，这是一条新故事，相信飞鹤的产品不会有问题，但能否跑出来，还得看执行力。
（3）把脑科学搬进奶粉罐
这两年飞鹤最常说的就是“脑发育”。与北大、清华、哈佛合作，研究母乳脂肪酸比例，搞出“卓睿”系列，宣称DHA吸收率是普通奶粉的6.4倍，能3.9倍促进神经元发育。
客观讲，这比单纯的广告更有吸引力。用科研叙事撑起高端定价，也符合现在国际主流奶粉品类的叙事逻辑，特别是AI大行其道，会极大加速这类产品的研发周期。
今年世界人工智能大会，飞鹤也亮相了，算是AI乳企，但我倒不怎么关心在供应链里面的AI应用，提质增效这些都是能想得到的。反而在AI+脑营养科研领域，飞鹤能否搞出来东西，是最值得期待的，后面要多看看。
总之，飞鹤有行业口碑积累，有现金流优势和科研及渠道护城河，但同样面临出生率下滑和价格战的难题。赚奶粉钱，看能不能靠奶粉公司来撑腰。从现在的时间点来看，至少飞鹤现金流健康、多个战略目标也非常明确，个人持看好后市态度。
持续跟进，乐观投资。
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